新老IP交替明显股价走低泡泡玛特如何破局？

盲盒经营持续受到市场关注。

2022年1月14日，上海市市场监督管理局发布了关于印发《上海市盲盒经营活动合规指引》(下称《指引》)的通知。《指引》对盲盒的价格体系、抽取规则以及售后等多个方面提出了合规的倡导性建议，提出“不得向8周岁以下未成年人销售盲盒”“单个盲盒商品售价一般不高于200元”“活体动物不得以盲盒形式销售”等等。

《指引》一经发布，便引起市场热议。“盲盒第一股”泡泡玛特国际集团有限公司(下称泡泡玛特，09992.HK)相关负责人对此回应称，“一个健康有序的潮玩市场不仅有利于保障消费者的权益，也为泡泡玛特营造良好的发展空间。泡泡玛特将积极配合监管部门，根据《指引》的精神逐步探索可执行落地的具体方案。”

潮玩市场固然火热，但从二级市场来看，相较上市时，泡泡玛特市值已蒸发超百亿港元。截至2021年1月19日收盘，该公司每股报价43港元/股，较上市后最高价跌超五成。

从泡泡玛特2021年以来的经营状况来看，相较于上市后的首份财报，该公司业绩增速有所回升。数据披露，2021年上半年，泡泡玛特营业收入同比实现116.8%的增长，经营溢利同比实现133.6%幅度的增长。不过相比2018年和2019年同比超200%的高速增长，仍有明显差距。

《投资时报》研究员注意到，泡泡玛特如“Molly”等老IP，近年来贡献的收入占该公司各期总收入的比重出现明显下滑，这是否意味着老IP疲软问题日渐严重?对于公司继续保持市占率第一的优势地位是否会造成不利影响?

此外在品控方面，泡泡玛特相关公司及产品亦频频被曝光。比如2021年12月，其全资子公司接连遭到两则行政处罚。截至2022年1月19日，在黑猫投诉平台上，关于泡泡玛特的投诉量已达6000多条。

日前，针对公司股价市值下跌，经营及品控方面存在的问题，《投资时报》研究员电邮沟通提纲向公司相关部门询问，截至发稿尚未收到公司回复。

投诉率进一步攀升

资料显示，泡泡玛特成立于2010年，最早定位是销售家具、文具、视频等生活创意产品的杂货铺，曾于2017年1月在新三板挂牌上市，那时公司一直处于亏损状态。

2016年，泡泡玛特推出第一个自主潮流玩具产品系列，即“Molly星座”盲盒系列，由时尚潮品零售公司向潮流文化娱乐公司转变。2020年12月，从新三板摘牌后的泡泡玛特，成功登陆港交所。

进入2021年，泡泡玛特业绩增速有所回升。据半年报数据披露，泡泡玛特2021年上半年收入同比实现116.8%幅度的增长，达到17.73亿元;同期的经营溢利增长至4.87亿元，同比增幅为133.6%。

不过2021年以来，在泡泡玛特业绩增速复苏的背后，消费者对公司产品及服务的不满有所曾多。截至2022年1月19日泡泡玛特在黑猫投诉平台上的投诉量已经超过6000条。

此外，据信用中国官网披露的信息显示，2021年12月，泡泡玛特全资子公司天津泡泡玛特文化传播有限公司还接连遭到两则行政处罚。一则为12月10日因利用虚假的价格手段诱骗消费者与其进行交易，被天津市滨海新区市场监督管理局警告并罚款5万元;另一则为12月17日因未按照规定进行生产安全事故应急预案修订，被天津市和平区应急管理局处以两万元的行政处罚。

未来如何破局？

具体从收入结构来看，作为泡泡玛特的主要产品类型，包括自有IP、独家IP以及非独家IP等在内的自主产品，所贡献的收入占该公司总收入较大比重，并且收入和占比均呈现上升趋势。时至2021年上半年，泡泡玛特自主产品所贡献的收入已达到15.82亿元，相较上年同期的6.87亿元同比增长130.4%，占比也由上年同期的84.1%进一步增至89.3%。

《投资时报》研究员进一步拆分各IP收入贡献注意到，在自有IP中，泡泡玛特的收入不再依赖“Molly”和“Dimoo”，2021年上半年该公司来自这两个王牌IP的收入同比均有所增长，但占公司当期总营收的比重则有所下滑，分别为11.5%和11.6%。在2017年至2019年期间，泡泡玛特来自“Molly”的收入占公司各期总收入的比重曾分别达到25.9%、41.6%和27.1%。

在自有IP中，泡泡玛特的新IP“SKULLPANDA”和“Bunny”表现较为亮眼，2021年上半年的收入占比分别达10.3%和5.8%，前者收入占比几乎与“Molly”和“Dimoo”持平，一跃成为该公司当期的第三大IP。

同时，泡泡玛特的独家IP各收入比重也有所变化。发展至2021年上半年，泡泡玛特的独家IP整体收入占比由2019年的35.4%一路降至22.2%。其中，曾在2019年被视为第二大IP的“PUCKY”，收入占比由2019年的18.7%下探至6.1%;2019年的第五大IP“SATYR RORY”也已消失在2021年上半年财报的独家IP行列中。

对于泡泡玛特各IP收入占比的变化，有业内人士分析认为，泡泡玛特的IP线愈发丰富，各IP占比逐渐趋于平衡，新老IP交替明显;同时，亦有部分观点认为，该公司或也出现了老IP发力疲软的可能。未来，随着诸如名创优品等之类的入局者增多，若泡泡玛特无法持续推出新的爆款IP，可能很难保住市占率第一的优势地位。

而据最新消息显示，进入2022年后，泡泡玛特动作不断，首个线下乐园已经与北京朝阳公园合作，朝阳公园将授权泡泡玛特使用园区内“欧陆风韵”项目及其周边街道、森林。在此不久前，泡泡玛特子品牌葩趣首家门店也在上海美罗城开业。

泡泡玛特各IP营收及收入占比情况