□麦肯锡全球研究所 王悦人/编译
资产负债表的这一视角对典型的基于GDP、资本投资水平和其他反映经济价值变化的经济流量指标的方法进行了补充。
在本世纪的前二十年，全球资产负债表的市值增长了两倍。其三个组成部分——实物资产和净资产;家庭、政府和非金融公司持有的金融资产和负债;以及金融公司持有的金融资产和负债——从2000年的约150万亿美元(即GDP的4倍左右)增长到2020年的约500万亿美元(即GDP的6倍左右)。
世界从未如此富裕，不同国家、部门和家庭之间存在巨大差异。净资产是决定财富并支撑未来收入产生的价值储备。在综合全球层面，它相当于实物资产的价值，因为所有金融资产都与相应的负债匹配，从而可以进行净额抵消。2000年至2020年间，全球净资产增加了两倍，达到510万亿美元，是全球GDP的6.1倍，其中中国净资产增长占全球增长的三分之一。家庭是95%净资产的最终所有者，其中一半以实物资产的形式存在——主要是住房，其余的以股权、存款和养老基金等金融资产的形式存在。在我们选取的样本中，人均净资产从墨西哥的4.6万美元到澳大利亚的35.1万美元不等。
全球三分之二的净资产存储在房地产中，只有约20%存储在其他固定资产中，这引发了人们对社会是否能有效地储存他们的财富的质疑。到2020年，住宅房地产的价值几乎占全球净资产的一半，而企业、政府建筑和土地占另外的20%。推动大部分经济增长的资产——基础设施、工业结构、机械和设备、无形资产——以及库存和矿产储量构成了其余资产。除中国和日本外，非房地产资产占总资产的比例均低于2000年。尽管数字化正在兴起，但无形资产仅占净资产的4%：它们通常会因竞争和商品化而失去价值，但也存在明显的例外。我们的分析不涉及非市场价值储备，例如人力或自然资本。
相对于收入，资产价值目前比长期平均水平高出近50%。从历史上看，净资产和GDP在全球层面上同步变化，与1990年的日本一样，各国的偏差随后会出现调整。然而，在我们选取的样本中的国家，2020年的净资产相对于收入而言比1970年至1999年的长期平均水平高出近50%。在低利率的推动下，资产价格上涨高于通胀，进一步推动了这种分化，而储蓄和投资仅占净资产增长的28%。在2000-2020年，通货膨胀后的年度资产估值涨幅与前几十年相比翻了两番，几乎赶上了资产运营的回报率，后者有所下降。
每产生1美元新增的净投资，全球经济就会产生近2美元的新债务。金融部门以外的金融资产和负债的增长速度远快于GDP，在2000年至2020年期间平均是累计净投资的3.7倍。随着资产价格的上涨，将债务与生产资产进行比较的全经济贷款价值比(LTV)平均保持在80%，但在加拿大、日本和英国超过了100%。虽然由于利率下降，债务成本相对于GDP大幅下降，但高LTV比率引发了有关金融风险敞口以及金融部门如何将资本用于投资的问题。
未来会如何发展，经济行为主体能做些什么?我们预见了三种潜在的情况：(1)一种新的范式，即资产相对于收入的价值更高，部分原因是人口结构的变化和高收入家庭的更高储蓄倾向;(2)资产价格的均值回归;(3)与伴随投资、生产率增长加速以及通胀引起的GDP增长所带来的收入有关的资产负债表的再平衡。家庭、企业、金融机构和政策制定者可以评估和压力测试这些情景对自己资产负债表的影响，找到经济将如何演变的指标，并在获得上行收益的同时对冲下行风险。要想摆脱任何潜在的不平衡，所有经济行为主体都需要将资本转向生产性和促进增长的投资，如可持续性、经济适用房、数字基础设施和尚未发现的21世纪的适用于储户的价值储存手段。
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